Konstantin Barakos
Úvod
Co je Zadlužuje Finance? Je to vlastně docela jednoduché-odpověď je přímo v názvu! Pákové financování popisuje akvizici společnosti financovanou pákovým efektem.
konec příběhu; role kreditů.
Ok, protože jsem vychován termín kredity, měl bych zmínit, že Zadlužuje Finance účastníků (tj. emitenti a investoři) mají některé jedinečné potřeby: mají chuť na mimořádně vysoké výnosy. To je uspokojeno méně než investičními úvěrovými a kapitálovými strukturami s nepřiměřeně velkým objemem dluhu (ve vztahu k „normální“ podnikové kapitálové struktuře). Velký rozdíl mezi pákovým financováním a jinými aktivitami na zvyšování dluhu tedy spočívá v investičním stupni vydávající společnosti. Tito emitenti jsou zejména méně zavedené firmy s ratingem pod BBB – / Baa3, které čelí obtížím při získávání kapitálu. Dluh vydaný prostřednictvím pákových financí se používá k různým účelům, včetně nákupů aktiv, rekapitalizace, refinancování a, nejvýrazněji, pákové odkupy. V posledních letech se pákové Finance staly nedílnou součástí mnoha investičních bank a oblíbenou destinací talentovaných absolventů. Jaká je ale role investičních bank v zadlužených finančních obchodech?
role investičních bank v Zadlužuje Finance nabídky
Investiční banky obecně jednají jako zprostředkovatelé mezi emitenty a investory, a zaměřit se na pár těch, kteří jsou ochotni investovat peníze do rizikových (nebo high-yield) dluhopisy s podniky, kteří se snaží získat peníze přes zadlužené dluhové produkty. Celkový proces řešení lze v zásadě rozdělit na 3 hlavní činnosti, jmenovitě vznik, provedení a syndikace obchodů. Zpočátku, investiční banku, obrazovek trhu pro potenciální cíle setkání základní investiční kritéria investorů (např. s odpovídající dluhové kapacity). Po identifikaci vhodného kandidáta investiční banka předá společnost skupině klientů (např. fondy soukromého kapitálu), které jsou obvykle v síti banky. Jakmile je shoda, proces postupuje do fáze provádění. Investiční bankéři zde provádějí důkladnou due diligence zahrnující konzultanty, účetní a právníky, aby odhalili jakékoli skryté chyby nebo závazky. Tato fáze zahrnuje stanovení přiměřené struktury dluhu, získané prostřednictvím hloubkového finančního modelování, což je základní cvičení v pákových financích.
po sjednání podmínek půjčky začíná fáze syndikace. Jedná se o fázi, ve které koordinační investiční banka (známá také jako vedoucí aranžér) upíše dluhovou emisi a následně ji prodá řadě investorů. Tito investoři jsou zastoupeni jinými bankami, fondy nebo institucionálními investory. Syndikace umožňuje dlužníkovi vyjednat podmínky půjčky pouze jednou s vedoucím aranžérem, ale stále přístup k více věřitelům současně. Z pohledu vedoucí investiční banky nabízí syndikace pohodlný způsob šíření rizika. To je zvláště důležité v pákových financích, vzhledem k rizikové povaze obchodů. Syndikované úvěry začínají kolem 100 milionů USD a šplhají do miliard. V rámci syndikátu může být více než 50 investorů a dále.
kritickým faktorem úspěchu v pákových financích je stanovení správné výše dluhu. Emitenti dluhu preferují vyšší úrovně, protože zesilují účinky pákového efektu zvyšující návratnost. To však zvyšuje pravděpodobnost selhání společnosti, která je primárním zájmem držitelů dluhů. Výzva pro vedoucí aranžér spočívá v nalezení rovnováhy mezi těmito protichůdnými zájmy: pokud to nenabízí chutný dluhu v úvahu sponzor, banka nemůže vyhrát mandát. Přesto, pokud banka úvěr nesplácí, riskuje, že bude držet nadměrnou úroveň rizikového dluhu.
běžné dluhové nástroje používané pro pákové financování
příběh až dosud je, pokud dlužník vydá jednu půjčku – takže je to technicky stále zkrácená verze. Dlouhá odpověď zahrnuje úvěrovou smlouvu obvykle obsahující kombinaci dvou odlišných dluhových nástrojů: zadlužené úvěry a dluhopisy s vysokým výnosem (nebo „junk“). Pákové úvěry představují vyšší tranše dluhu a lze je dále rozlišovat mezi poměrným bankovním dluhem (aka termínovaný úvěr A nebo TLA) a institucionálními úvěry (aka termínovaný úvěr B nebo TLB). První z nich je starší termínovaný úvěr, který obvykle zraje do 5 a 6 let. Konvenční tranše TLA se v průběhu let amortizují ve zvyšujících se splátkách ve výši 5% až 20% zásady. Naopak tranše TLB obvykle dozrávají během 6 a 7 let s menšími ročními splátkami přibližně 1% jistiny. Předčasné splacení je obecně možné s pokutou ve výši 1% až 2% jistiny. Úrokové platby za TLB jsou obecně vyšší než u tla, kvůli jejich podřízenému splátkovému kalendáři. Půjčky se běžně považují za pákové, pokud mají rozpětí alespoň LIBOR + 125bps. V případě, že společnost nemá rating, toto opatření je obvykle vzat v úvahu rozlišovat investiční stupeň od spekulativního jednat. Obrázek 1 znázorňuje poměr mezi tla a TLB celkového objemu poskytnutých pákových úvěrů.
Spekulativní úvěry byly tradičně zajištěny zástavním právem (tj. zajištěné nějakou formu zajištění) a přísné smlouvy, umožnit dlužníkům, aby zvýšit slušnou část dluhu za relativně nízké ceny. Pákové úvěry se však po globální finanční krizi stále více stávají covenant light (aka cov-lite). Jak ukazuje obrázek 2, přibližně 80% všech pákových půjček bylo v roce 2019 cov-lite. Tyto půjčky jsou méně ochranné, protože jim chybí včasné varovné signály, které naznačují zhoršení finanční situace dlužníků. Opakování úvěrů cov-lite lze vysvětlit rostoucí konkurencí na úvěrovém trhu, která je důsledkem sofistikovanějších metod šíření rizik (např. prostřednictvím strukturovaných produktů). Kritici uvádějí, že vysoká úroveň úvěrů cov-lite snižuje celkovou stabilitu na finančních trzích. Smlouvy o smlouvách o půjčkách však mohou také vyvolat selhání společností, protože společnosti jsou pod tlakem, aby rychle restrukturalizovaly, a tím ztratily flexibilitu.
Spekulativní úvěry jsou často vydávány spolu s ještě více senior revolvingový úvěr – něco jako firemní kreditní karta, která umožňuje dlužníkovi čerpání, splácení nebo re-půjčit si peníze na pravidelném základě. Používá se hlavně k uspokojení krátkodobých potřeb pracovního kapitálu a pochází od stejných věřitelů. Úvěrový limit je obvykle založen na historických peněžních tocích nebo na skutečné úrovni pracovního kapitálu. Podobně jako u termínovaných úvěrů jsou revolvingové úvěry často zajištěny na pákovém finančním trhu.
pokračujeme … dluhopisy s vysokým výnosem představují další základní aspekt spektra zvyšování dluhu. Jedná se obvykle o nezajištěné, rizikové dluhopisy, které dlužníkům umožňují zvýšit pákový efekt na úroveň, kterou by půjčky nepodporovaly. Související riziko vyplývá ze skutečnosti, že emitenti mohou být charakterizováni vysokou úrovní dluhu nebo mohou mít finanční potíže. Mohou to však být také menší nebo rozvíjející se společnosti s neprokázanou provozní historií. Dluhopisy s vysokým výnosem se obvykle označují na 5 až 10 let a zahrnují platby s pevným kuponem, které jsou pololetně převedeny na držitele dluhopisů. Na rozdíl od pákových úvěrů, dluhopisů s vysokým výnosem obvykle mají ochranu volání, omezení pro včasné zálohy. To může trvat první 2 nebo 3 roky, ve kterých nejsou zálohy vůbec možné. Po uplynutí této doby mohou být zálohy možné s prémií, řekněme, 10% jistiny. Tato prémie by se pak ve zbývajících letech postupně snižovala. Obrázek 3 ilustruje vývoj dluhopisů s vysokým výnosem v USA vydaných senioritou.
pro další zvýšení pákového efektu mohou společnosti vydávat mezaninový dluh, podřízený dluhový formulář složený jak z vlastního kapitálu, tak z dluhových funkcí. Mezi běžné cenné papíry patří konvertibilní dluhy, dluhopisy s warranty nebo konvertibilní preferované akcie. Ty jsou zvláště atraktivní pro investory, kteří se zaměřují na výnosy mezi 10% a 20% s prostorem pro ještě vyšší výnosy získáním možnosti získat akciové podíly.
Jak investiční banky organizují své pákové finanční podnikání
nyní se blížíme k úplné odpovědi. Je důležité si uvědomit, že struktura Zadlužuje Finance podnikání se značně liší s každou adresu na Wall Street a psč v Canary Wharf. Rekapitulace, pákové financování zahrnuje veškeré zvyšování dluhu související s emitenty neinvestičního stupně. Nelze jej zaměňovat s činnostmi DCM, které zahrnují zvyšování dluhu pro investiční společnosti, tj. s ratingem BBB-/Baa3 nebo vyšším. Navíc není neobvyklé, že investiční banky mají jak pákové Finance, tak skupinu finančních sponzorů. To platí zejména pro investiční banky s velkými a respektovanými finančními pravomocemi. Obě skupiny prováděly Spekulativní Finanční činnosti v širším slova smyslu, ale tam jsou důležité rozdíly respektovat: Finanční Sponzoři skupiny v podstatě představuje pokrytí skupiny pro finanční sponzory a je interpretován spíše jako průmysl tým: přináší širokou škálu investičních bankovních služeb pro konkrétní odvětví. Páková finanční skupina je však považována spíše za čistou skupinu produktů s portfoliem specializovaných kapacit na zvyšování dluhu. Opět to nemusí platit pro každou investiční banku.
Klíčové hráče v Zadlužuje Finance
Obecně platí, že (a konečně) investiční banky s větší rozvahy mají tendenci mít silnější pákový efekt, Finance týmy, což dává smysl, protože mají větší upisování kapacity. Spekulativní Finanční trh je tradičně ovládán likes JP Morgan a BofA cenné Papíry (dříve BAML) těsně následovaný Credit Suisse. Evropské globální banky UBS, Barclays a Deutsche Bank, stejně jako Kanadské investiční banka RBC Capital Markets, mají také respektovat Zadlužuje Finance praktiky. Nicméně, některé nejvyšší úrovně vyboulení držák banky včetně Citi a Morgan Stanley nejsou nutně považovány za zadlužené finanční banky, alespoň ne v posledních desetiletích. Nejvyšší pozice v tabulce globálních sponzorských půjček pro FY 2019 drží 1) JP Morgan, 2) BofA Securities, 3) Goldman Sachs, 4) Credit Suisse a 5) Barclays. Vrchol 5 pořadí je totožné jak pro book runner, tak pro pověřené vedoucí aranžérské aktivity.
Proč byste měli zvážit zadání Zadlužuje Finance pole jako absolvent
za Prvé, objem transakcí je vysoká, a budete trávit méně času pitching. Na rozdíl od jiných obchodů s investičním bankovnictvím jsou finanční nabídky s pákovým efektem výrazně kratší. V rámci první rok jako analytik, může mít pracoval na více než deseti živých obchodů, což je téměř nemožné v jiných produktových skupin, jako jsou M&nebo ECM.
za Druhé, povaha Zadlužuje Finance jednat se bude brousit své technické znalosti více než nabídky z mnoha dalších skupin výrobků. Budete provádět mnohem hloubkové finanční modelování, protože pracujete s méně bonitními společnostmi. Budete trávit více času vytvářením různých scénářů financování pomocí různých dluhových nástrojů (Viz výše). Budete také pracovat ruku v ruce s finančními sponzory, investory známými svými odbornými znalostmi a extrémně vysokými nároky. Pokud máte kvantitativní myšlení a raději pracujete na mnoha obchodech současně (na rozdíl od práce na jediném velkém obchodu po delší dobu), je pravděpodobné, že se vám v této oblasti bude dařit.
A konečně, zadlužené finanční práce jsou spojeny s brilantními příležitostmi k odchodu. Vaše technické zázemí, finanční trhy znalosti, rozsáhlé záznamy a prokázaná schopnost pracovat s sofistikované investory bude přirozeně přitažlivé pro private equity, hedgeových fondů nebo mezaninových fondů. Někteří odborníci dokonce říkají, že zadlužené finanční práce je vaše nejrychlejší cesta do oblasti soukromého kapitálu – takže nemusíte brát mé slovo za to –
a je tu nekondenzovaný popis, takže i když to rozhodně není konec příběhu pro pákové Finance, kredity budou pokračovat v pohybu….